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【华东医药(000963)】业务表现靓丽,内生改革推进
作者:admin  来源:本站  发表时间:2017-3-9 8:35:34  点击:864

2017-03-09 中信研究
 ——田加强  曹阳

公司公告2016年报,报告期内实现营业收入253.80亿元,同比增长16.81%;归属于母公司的净利润14.47亿元,较上年同比增长31.88%,实现EPS为2.98元。拟每10股转增10股,并派息13.5元。
 
评论:
 
医药工业表现强劲,核心品种均实现既定目标。预计公司主要增量仍来自于卡博平和百令胶囊,预计报告期内卡博平增长约30%、销售规模超15亿元,百令胶囊增长逾20%,下半年在江东基地投产下解决了产能瓶颈,全年销售规模超20亿元。预计报告期内二线品种如免疫抑制系列产品维持了约20%左右的增长,消化类产品增速约15%,达托霉素已开始招标和推广工作。我们预计公司业绩增速环比提升与费用率变化也有一定关系,其中全年来看,管理、财务费用率分别为2.99%、0.37%,15年分别为3.32%、0.95%,若剔除费用率变化因素则净利增速约为20%。
 
医药商业板块增长稳健,深挖产业链创新业务。医药商业营收同比增长约16%,部分原因在于去年同期的较低基数。宁波子公司代理医美产品销售良好,全年继续保持翻倍增速,销售规模已达4亿元,宁波子公司全年净利润约1.49亿元。未来预计公司有望在两票制背景下,加快完成全省医药商业市场网络建设,力争药品配送在全省各地市的市场占有率达到25%以上;实现以全省配送为主,总代理与特色大健康产业为辅的商业结构转变。
 
拟新建江东二期,为后续产品群储备。公司拟投资22.5亿元,建设江东二期产能,用于阿卡波糖原料药及制剂、多肽类糖尿病药物、超级抗生素、中药提取和制剂产品、出口制剂等。预计建成后将扩大卡博平产能,满足利拉鲁肽等糖尿病药物、以及泮立苏和他克莫司等海外出口品种的生产。
 
销售体系重塑,大力发展基层市场。报告期内公司将27个销售大区拆分为96个大区,加快基层队伍建设和县级/社区医院开发,建设大平台+小前端的组织架构,力争实现全国基层医院全覆盖;加强政策事务工作、应对二次议价和医保支付工作。预计将为核心品种销售完成既定目标提供有力保障。
 
风险因素:研发进度低于预期,药品招标降价,医药商业模式转型不成功。
 
维持“买入”评级。公司产品线丰富,核心品种高增长,推进商业模式改革,预计2017-2019年EPS 为3.75/4.64/5.81元,考虑到公司医药工业的高速成长及内生销售改革,参考可比公司给予2017年27倍PE,给予目标价101.25元,维持“买入”评级。

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